晨会聚焦221028重点关注沪硅产业、上海家化、丽江股份等

晨会提要

【重点推荐】

【行业与公司】

医药行业快评:行业重大事件快评-CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》辉王币，相关产品上市有望提速

湖北能源(000883.SZ) 财报点评:来水大幅下降辉王币，前三季度净利润同比减少33%

广东鸿图(002101.SZ) 财报点评:三季报点评：降本增效持续推进辉王币，单三季度归母净利润同比提升125%

丽江股份(002033.SZ) 财报点评:第三季度净利润恢复9成辉王币，资源禀赋优势良好

滔搏(06110.HK) 海外公司财报点评:上半财年收入下降15%辉王币，渠道优化毛利率提升

报喜鸟(002154.SZ) 财报点评:三季度净利润增长14%辉王币，毛利率同比提升

江海股份(002484.SZ) 财报点评:新能源和电动车市场高景气辉王币，三季度业绩维持高增长

国机精工(002046.SZ) 财报点评:前三季度业绩同比增长14%辉王币，六面顶压机及CVD金刚石扩产持续推进

雅化集团(002497.SZ) 财报点评:三季度克服多方面挑战辉王币，保持高盈利水平

老板电器(002508.SZ) 财报点评:盈利能力改善辉王币，提份额+新品类助增长

苏泊尔(002032.SZ) 财报点评:外销拖累收入辉王币，盈利持续好转

海洋王(002724.SZ) 财报点评:业绩承压辉王币，深化布局仍在继续

招商积余(001914.SZ) 财报点评:业绩稳增辉王币，重资产剥离与轻资产收并购顺利推进

滨江集团(002244.SZ) 财报点评:Q3业绩显著增长辉王币，合联营项目贡献较大

【金融工程】

金融工程日报:中药板块午后爆发辉王币，白酒板块持续创新低

重点推荐

三季度收入续创季度新高，扣非归母净利润继续扭亏为盈辉王币。公司前三季度实现收入25.96亿元(YoY 46.9%)，归母净利润1.26亿元(YoY 25.1%)，扣非归母净利润0.89亿元，扭亏为盈。其中3Q22营收9.50亿元(YoY 47.4%, QoQ 10.5%)，续创季度新高，归母净利润0.71亿元(YoY 扭亏为盈，QoQ 1.0%)，扣非归母净利润0.64亿元，连续两个季度扭亏为盈。

三季度毛利率提高，期间费率下降辉王币。从盈利能力来看，前三季度毛利率同比提高7.6pct至22.4%，期间费率同比下降2.0pct至15.7%。其中三季度毛利率为23.3%（YoY +7.0pct，QoQ +0.8pct），期间费率为13.1%（YoY -3.6pct，QoQ -3.4pct）。在提高盈利能力的同时，公司也持续注重研发支持，前三季度研发费用同比增长74.9%至1.55亿元，研发费率为6.0%。

12英寸和8英寸半导体硅片积极扩产，有望提升全球市占率与竞争优势辉王币。根据公司2022半年报，上海新昇12英寸半导体硅片产能已完成30万片/月的安装建设，并启动新增30万片/月的扩产建设，计划年底前后设备进场，基于一期在客户、技术、工艺、人员方面的储备，我们预计二期扩产将更为顺利。小尺寸方面，新傲科技和Okmetic 8英寸及以下抛光片、外延片合计产能超过40万片/月，SOI硅片合计产能超过5万片/月，Okmetic将投资3.88亿欧元建造新厂，新增每年313.2万片8英寸抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。

全球8英寸和12英寸晶圆厂产能继续增加，将推动对半导体硅片的需求辉王币。根据SEMI的预测，2025年全球8英寸晶圆厂月产能较2021年增长20%至超过700万片，其中中国8英寸产能以66%的增速领先全球其他地区；全球12英寸晶圆厂月产能2022-2025年将以10%的GAGR增长至约920万片，其中中国占比将从2021年的19%提高到2025年的23%。我们认为，晶圆厂产能增加将带动对半导体硅片的需求，公司有望持续受益。

投资建议：产能不断释放辉王币，盈利能力改善，维持“增持”评级

我们预计公司2022-2024年归母净利润1.95/2.67/3.61亿元，同比增速34/37/35%；EPS为0.07/0.10/0.13元，对应2022年10月25日股价的PE分别为269/196/145x，PS分别为14.5/12.2/10.3x辉王币。公司新建产能不断释放，规模效应下盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期辉王币。

联系人： 詹浏洋；

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行业与公司

医药行业快评:行业重大事件快评-CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》辉王币，相关产品上市有望提速

2022年10月26日，国家药品监督管理局药品审评中心发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，关于确证性临床试验的临床设计和有效性评价部分，《征求意见稿》提出“考虑到新增型别所致子宫颈癌等疾病的发病率可能进一步降低，以及PI是导致组织病理学改变的发病和进展机制辉王币。因此，若上一代疫苗采用公认的组织病理学终点完成保护效力试验，经评估符合要求的迭代疫苗可接受以病毒学终点12个月PI（PI12）提前申报上市，以缩短获批上市时间。此时，临床试验方案需严格制定PI12 的定义，包括但不限于采样时间间隔、样本来源、检测方法、是否存在访问缺失等可能影响试验质量的因素。一般情况下，PI12定义为同一解剖部位间隔6个月或更长时间的连续3次及以上检出相同型别HPV核酸阳性。”以及“以PI12提前申报上市时，说明书【作用与用途】将注明共有型别在上一代疫苗中获批的适应症，并提示针对新增型别的CIN2+等组织病理学终点保护效力尚在研究中。上市后应继续随访以获得针对组织病理学终点的保护效力数据，并及时提交终版研究报告以充分证实其有效性和安全性。”

国信医药观点：关于HPV疫苗的临床终点选择之辩已持续多年，目前已上市的HPV疫苗上市前临床研究均使用高级别宫颈上皮内瘤变/CIN作为主要临床终点，但2014年和2016年WHO/IARC先后通过专家小组报告和立场文件等方式建议使用持续感染作为替代终点辉王币。此次《征求意见稿》提出“迭代疫苗是疫苗企业基于第一代疫苗研发平台开发的疫苗，与第一代疫苗相比，除增加 HPV 型别覆盖范围外，生产设备/设施、生产工艺、工艺过程控制、质量标准等与第一代疫苗原则上相同或高度相似”，对于第一代疫苗已采用公认的组织病理学终点完成保护效力试验的情况下，迭代疫苗能够采取PI12作为替代终点提前申报上市，以缩短获批上市时间，同时在上市后长期随访中获得针对组织病理学终点的保护效力数据，兼顾产品临床审批效率以及安全性&有效性。国产9价HPV目前有多家企业推进至ph3临床，其中万泰生物、瑞科生物、上海博唯和康乐卫士采用CIN2+和PI12双终点，建议关注具备迭代疫苗产品的相关企业。

风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；与合作方无法续签或协议条款内容不达预期；国家政策或疫苗推荐免疫程序发生重大变化等风险辉王币。

公司业绩迎来明显拐点，实现恢复性增长辉王币。公司前三季度营收同比-8.17%至53.54亿元，归母同比-25.51%至3.13亿元。其中单Q3实现营业收入16.39亿，同比+1.17%，剔除汇率影响后，Q3公司整体收入增速为3.5%；归母净利润1.56亿元，同比+15.55%；扣非净利润1.68亿元，同比+17.91%。

分品类来看，护肤品类三季度实现收入4.53亿，同比下降近15%，其中玉泽同比-8%，剔除超头影响实现了+5%的增长；佰草集同比-15%，主要由于百货渠道压力较大，但整体复购率已提升至43.4%；高夫、美加净均实现高个位数增长辉王币。个护家清品类三季度实现6.67亿元，同比上升30%，其中家安实现高个位数增长；六神增速超30%，其中六神沐浴露在前三季度天猫上增速近40%。母婴品类三季度实现收入4.59亿元，同比下降5%，海外业务Mayborn同比-7%，扣除汇率影响增长2%；启初同比个位数下降，其中商超两位数同比下滑，电商增速反而近20%增长。

分渠道来看，公司线上持续推进了多渠道的发展和达人矩阵的建设，同比下滑7.6%，剔除超头因素，电商增速超过9%；特渠下降约8%，跌幅已大幅收窄，力争四季度实现止跌企稳，目前全域CRM系统已在9月正式上线辉王币。线下业务增速在6%左右，其中商超渠道增长超过18%，CS渠道低位数下降，百货渠道下跌30%，主要由于疫情影响叠加公司主动调整渠道结构。

盈利水平有所下滑，营运能力整体良好辉王币。盈利能力方面，三季度实现毛利率54.28%， 同比-1.96pct；实现净利率9.49%，同比+1.18pct。毛利率的下行主要是原材料成本的上行以及产品结构发生变动。费用方面，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.49%/11.63%/2.44%，分别同比-3.6pct/-2.0pct/0.75pct。营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数111天，同比下降4天；应收账款周转天数57天，同比增加5天。公司Q3经营性现金流净额为3.23亿元，同比+2.04%，整体表现良好。

风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧辉王币。

投资建议：公司业绩实现恢复性增长，整体盈利水平改善明显，展望四季度公司将继续多品牌多渠道全方位发展，并结合双11重要节点，加大营销投入力度，以驱动国内业务实现两位数的增长；同时海外业务将保持平稳，力争整体实现股权激励的考核目标辉王币。我们维持公司22-24年盈利预测归母净利润至5.76/8.23/10.43亿元，对应PE分别为34/24/19x，维持“买入”评级。

联系人： 孙乔容若；

三季度业绩增长稳健，持续加码产品研发和技术创新辉王币。公司2022年三季度实现营收36.49亿元，同比+19.46%，取得归母净利润2.54亿元，同比+7.24%，扣非净利润2.28亿元，同比+15.83%。分品类看，预计优势充电品类增速领先，智能创新品类次之，无线音频类增速基本持平。公司业绩总体上表现稳健，预计受益产品端的持续创新升级，其中优势充电类继续加码氮化镓技术发展；同时在储能业务上基于旗舰款移动储能设备Anker757推出不同功率移动储能新品，不断丰富产品矩阵。智能创新方面围绕清洁场景，推出高端智能清洁产品“马赫无线蒸汽洗地机”等。

同口径下毛利率水平提升，研发持续加大投入辉王币。公司2022年三季度毛利率38.08%，同口径下同比提升3.92pct，受益产品结构升级优化及品牌力提升。三季度销售费用率20.48%，同口径下同比提升2.59pct，预计与公司积极开拓市场有关；管理费用率3.21%，同比提升0.6pct；研发费用率同比提升1.21pct至6.87%，反映公司对于研发创新的持续重视。现金流方面，公司三季度实现经营性现金流净额2.93亿元，同比去年同期的净流出0.57亿元实现显著改善，整体现金流状况向好。

风险提示：全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期；疫情反复影响运力等辉王币。

投资建议：中长期看，跨境电商行业发展空间仍广阔，随着当前海外需求复 苏支撑稳步发展辉王币。公司作为行业龙头，品类端首先推动优势充电品类持续迭 代升级并开拓户外储能市场，新兴品类在积极的研发创新投入及营销推广下 仍有望贡献增量；渠道端形成线上+线下良性发展格局，进一步拓宽消费者 覆盖面提升品牌认知度。此外，公司今年6月公布股权激励计划，进一步绑 定核心人才队伍，有助于公司长远发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为12.24亿元/14.73亿元/18.28亿元，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

联系人： 柳旭；

营收持续增长，归母净利润受国际能源价格拖累小幅下降，单三季度净利润增速环比提升辉王币。受益于固废业务新项目投产和天然气量价双升，公司收入持续增长；然而，由于天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响使得公司能源业务出现亏损，公司净利润小幅下降。2022年前三季度，公司实现营业收入96.10亿元（+34.89%），归母净利润8.68亿元（-6.56%），扣非归母净利润8.52亿元（-4.77%），降幅较2022年上半年有所收窄；2022年第三季度单季度，公司实现营业收入34.75亿元（+35.05%），归母净利润3.18亿元（+5.47%），扣非归母净利润3.02亿元（+5.72%）。

持续推进纵横一体化大固废战略，积极探索业务协同新模式辉王币。固废处理业务为公司业绩增长的核心动力，2022年前三季度，公司固废处理业务实现营业收入52.44亿元（+43.46%），净利润7.51亿元（+32.03%）。目前，公司积极拓展垃圾焚烧发电业务的同时，持续推进纵横一体化大固废战略，实现不同业务协同发展。纵向一体化拓展方面，除继续巩固瀚蓝城服的环卫业务外，公司重点在垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端的环卫业务。截至2022年10月，公司实现多地环卫项目拓展。横向一体化拓展方面，公司依托在过往发展过程中积累的固废污染源系统化、资源化治理经验，重点在垃圾焚烧发电项目所在地横向拓展相关业务。2022年前三季度，落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪、乌兰察布餐厨项目。通过横向一体化拓展扩大业务规模，提升固废处理不同子板块之间的资源协同，形成新的增利润增长点。

切入制氢环节，能源业务实现新发展辉王币。公司积极推进氢能应用，在建设运营5个加氢站（3.5吨/日）及具备氢能环卫车应用场景的基础上，探索固废处理业务与能源业务的协同，2022年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。

风险提示：行业政策风险；项目进展不及预期；项目回报率不及预期辉王币。

投资建议：由于公司能源业务拖累业绩，下调盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润11.82、14.80、16.40亿元（原为14.19、17.03、18.97亿元），同比增速1.6%、25.2%、10.8%；摊薄EPS为1.45、1.82、2.01元，当前股价对应PE为13.4、10.7、9.7x辉王币。公司处于项目集中建设投产期，资产优异，管理优秀，给予公司2023年12-13倍PE估值，对应21.84-23.66元/股合理价值，较目前股价有12-22%的溢价空间，维持“买入”评级。

湖北能源(000883.SZ) 财报点评:来水大幅下降辉王币，前三季度净利润同比减少33%

2022年前三季度，水电来水较差和高煤价拖累公司业绩辉王币。前三季度，营业收入202.3亿元（+24.79%），归母净利润为18.4亿元（-32.88%）。业绩亏损主要受燃煤采购价格高位及电量下滑影响。前三季度，公司发电量93.8亿千瓦时（-12%），主要是三季度水电电量大幅减少导致。

三季度净利润同比大幅下降辉王币。2022Q3营收65.8亿元（+15.92%），归母净利3.9亿元（-59.94%），主要原因是水电发电量同比下滑69.3%导致。

三季度水电电量大幅下降，火电和新能源电量高增辉王币。公司单季度风光电量11.6亿度（+62.1%），火电电量68.4亿度（+31.1%），水电电量14.9亿度（-69.3%）。

净利率下滑拖累ROE，煤炭贸易增强经营现金流辉王币。2022前三季度公司ROE为5.82%，同比下滑3.02pct，主要由于净利率下滑。2022前三季度经营性净现金流55.98亿元，同比增长32.6%，主要是煤炭贸易业务量扩大、煤炭价格高于同期，预收煤款增加，以及收到增值税留底退税额所致。投资性现金净流出31.1亿元，同比增加30.4%；融资净现金流-17.45亿元，同比增加49.7%。

抽水蓄能项目正在稳步推进辉王币。湖北抽蓄资源丰富，“十四五”抽水蓄能规划建设容量全省第一，公司背靠三峡及湖北国资目前核准+签约项目资源高达6个，装机容量达740万千瓦，其中罗田平坦原、长阳清江抽蓄项目均已获得核准，南漳张家坪项目已完成预可研。

风险提示：用电量下滑；煤价大幅上涨；水电来水不及预期辉王币。

投资建议：因三季度来水情况极差，下调盈利预测，维持“买入”评级辉王币。我们预计2022-2024年归母净利润21.4、35.8、42.7亿元（原值28.9、35.8、42.7），增速分别为-8%、67%、19%。预测2023年水电、新能源、火电及其他归母净利分别为13.9、10.11、11.79亿元，分别给予11-12、14-15、7-8倍PE，对应公司权益价值377-413亿元，对应5.74-6.29元/股合理价格，较当前股价有33-46%的溢价。

营业收入同比增长64%，车载电源产品持续放量辉王币。公司前三季度实现销售收入10.63亿元，同比增长64%；归母净利润0.07同比下降43%。单三季度，公司实现销售收入4.45亿元，同比增长74%，环比增长41%；归母净利润0.04亿元，同比增长84%，环比扭亏为盈。根据NE时代新能源的数据，2022年7-9月，公司OBC出货量分别为31749/32121/29047套，分别同比增长119%/147%/58%。新能源汽车行业增速较快，极氪001、比亚迪DMI等优质客户销量表现优秀，促进了公司销售收入增长。

销售规模增长摊薄费用率，销售结构影响短期毛利率辉王币。2022年前三季度，公司分别实现毛利率/净利率13.15%/0.66%，分别同比下降8.02/1.36个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/6.81%/6.16%/0.71%，分别同比下降0.35/3.56/1.92/0.31个百分点。单三季度，公司分别实现毛利率/净利率10.58%/0.85%，分别同比-9.87/+0.01个百分点，分别环比下降-1.71/+2.03个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.23%/5.87%/4.33%/0.75%，分别同比+0.29/-4.29/-3.36/-0.16个百分点，分别环比+0.62/-1.87/-3.25/+0.43个百分点。公司费用控制优秀，销售规模快速增长摊薄了四费率，三季度毛利率下降主要是因为单体OBC、燃料电池产品占比提升，销售结构改变。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨辉王币。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级辉王币。

公司坚持品牌向上战略，下游优质客户持有放量，我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为90/28/14倍，维持“增持”评级辉王币。

联系人： 余晓飞；

广东鸿图(002101.SZ) 财报点评:降本增效持续推进辉王币，单三季度归母净利润同比提升125%

单三季度归母净利润同比提升125%辉王币。2022年10月26日，广东鸿图发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入48.08亿元，同比提升11%，其中Q3实现营收19.10亿元，同环比分别+38%/+41%；利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润3.58亿元，同比提升86%，实现扣非净利润2.55亿元，同比提升45%；Q3归母净利润1.36亿元，同环比分别+125%/-8%，Q3扣非净利润1.31亿元，同环比分别+137%/+102%。公司积极加大新能源汽车业务的开拓力度，同时叠加宝龙汽车股权转让收益及提质降本增效措施等正向影响，公司业绩实现稳步提升。

降本增效持续推进，盈利能力改善显著辉王币。考虑会计准则变更，我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022前三季度为15.19%，同比-1.37pct；2022Q3为15.67%，同比-1.55pct，环比+0.39pct，2022Q3公司管理/研发/财务费用率分别为3.47%/4.19%/-0.54%，同比变动-1.04/-1.67/-0.81pct，环比变动-0.60/-0.71/+0.59pct。公司2022年前三季度净利率7.61%，同比+2.53pct；单三季度净利率7.16%，同比+2.22pct，环比-4.15pct（宝龙汽车股权转让收益二季度基数高）。

前瞻布局一体化压铸赛道，客户定点顺利辉王币。传统铝压铸件价值量低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元，全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，行业扩容显著。公司多重并举，从设备、材料、模具等多维度布局一体化压铸业务，设备方面，布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元（规划设备新增产值较现有翻倍）。材料方面，自研免热材料，具备多种配方专利。模具方面，公司于2019年成立模具公司，小件模具自制，有望逐步掌握核心生产工艺。2022年1月正式下线国内首个6800T 大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，2022 年6月10日收到小鹏汽车定点，为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。

风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险辉王币。

维持盈利预测，维持买入评级：我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润为4.77/5.51/6.77亿元，对应PE为26/22/18倍辉王币。考虑到考虑近期汽车板块回调导致可比公司估值下降，根据可比公司2023年PE平均估值26倍，我们下调一年期（2023年）目标估值区间26-31元（前次为33-37元），对应PE为25-30倍，维持“买入”评级。

丽江股份(002033.SZ) 财报点评:第三季度净利润恢复9成辉王币，资源禀赋优势良好

第三季度收入利润较快增长，净利润恢复至疫情前9成左右辉王币。2022Q3，公司实现营收1.77亿元/+101.91%；归母净利润8010.77万元/+8764.15%；扣非净利润7023.62万元，同比扭亏。去年低基数+今年暑期恢复良好+资产处置带来投资收益共同推动Q3大增。与疫情前相比，今年Q3收入恢复73.95%；归母/扣非净利润各恢复92.37%和82.61%，恢复态势良好。

疫情及新开项目仍影响1-9月累计表现辉王币。1-9月，公司实现营收2.56亿元/-11.64%，恢复至2019年的45.93%；归母净利润2668.80万元/+143.52%（低基数&非经）；扣非净利润1037.42万元/-6.82%，仅恢复至2019年的5.77%；EPS为0.05元。疫情反复及新开项目影响1-9月表现。

暑期丽江客流回升明显，费用优化进一步助力利润恢复辉王币。今年暑期，丽江等区域表现尤其突出，带动公司索道、酒店、演艺等旅游主业恢复良好。据中国经济网等报道，今年丽江古城7月客流连续多日超过6万，每天进入玉龙雪山景区游客超过1.6万人，其中大索道上山超过1万人，公司旗下11家酒店7月达到90%以上（前1-6月仅10%），改善明显。同时，公司严控费用，虽然会计调整带来毛利率和管理费率相对不可比，但公司Q3销售费率较疫情前下降6.95pct，扣非净利率较疫情前提升4.15pct，推动公司扣非利润较收入更快恢复。

暑期经营表现彰显复苏弹性，资源整合助力中线成长辉王币。公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，丽江及香格里拉区域旅游资源优势较突出。虽然短期疫情反复仍有扰动，但暑期疫情平稳时公司经营表现再次验证公司资源禀赋优势，未来复苏仍可期。目前，公司泸沽湖摩梭小镇仍推进，配套房车露营旅游等布局持续升级，大香格里拉精品小环线布局基本完成，金沙江沿线丽世系列山居精品民宿也全面投入运营，区域整合持续推进，仍有望带来中线看点。此外，考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。

风险提示：疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期，外延低于预期辉王币。

投资建议：考虑今年疫情反复对公司客流的影响，下调公司2022-2024年EPS为0.03/0.20/0.34元（今年3月时预计22-24年EPS0.15/0.35/0.42元），对应P249/40/24倍辉王币。公司资源禀赋良好，区域卡位优势突出，暑期疫情平稳时良好表现也验证公司景区质地优良，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，兼顾跟踪后续复苏节奏，关注控股权博弈进展，维持“增持”评级。。

联系人： 杨玉莹；

公司公告：10月26日，公司发布2022年三季报，单三季度公司实现收入54.8亿元，同比增长23.3%；归母净利润为8.8亿元，同比增长25.1%；扣非后归母净利润为8.7亿元，同比增长25.0%辉王币。

国信纺服观点：1）汇率顺风与产品结构改善影响下，三季度收入增长23%、净利润增长25%；2）供应商同行9月销售增长放缓，耐克加大清货力度，目标年底改善库存结构，股价回暖催化有望显现；3）风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长、国际政治经济风险；4）投资建议：关注品牌客户库存拐点，看好公司未来在逆境中扩大市场份额的机遇辉王币。公司三季度销售表现符合预期，四季度在品牌去库存的影响下业绩增长或将放缓，但汇率仍有望继续助力业绩表现。根据品牌清理库存的预期，今年底有望见到品牌库存改善的拐点，下游行业有望在明年二季度逐步迎来订单回暖。我们维持盈利预测，预计公司2022~2024年净利润分别为33.0/38.5/46.6亿元，同比增长19.3%/16.7%/20.7%，当前股价对应PE分别为17.5x/15.0x/12.4x。维持合理估值82.9-89.5元，对应2023PE25-27x（原为94.8-100.7元），公司股价在近期已经产生较为明显的回调，而品牌库存改善在即，公司中长期扩张市场份额前景明确，建议把握加仓良机，维持“买入”评级。

三季度收入增长41%，利润受股权激励费用影响同比4%辉王币。前三季度收入76.4亿，同比31.3%，归母净利润12.5亿，同比13.3%。单三季度收入24.8亿，同比41.2%，据推算医疗业务约16亿，受益于疫情防护需求及高端敷料高速增长同比86.6%，剔除并购同比50.2%，消费品业务约8.6亿，受疫情影响同比-5.2%。归母净利润3.6亿，同比4.2%，剔除股权激励费用后归母净利润3.8亿，同比87.9%。毛利率45.9%，因医疗板块高端敷料占比提升、消费品高质量增长同比提升5.2百分点；销售费用率同比下降5.3%，降本提效显著，管理费用率因股权激励费用与去年低基数影响同比提升10.8百分点。净利率14.4%，同比下降5.1百分点。营运周转总体稳定。

外延并购强化医疗业务，广阔赛道下业绩增速亮眼辉王币。单三季度并购公司贡献收入3.1亿，整合稳步进行。前三季度疾控防护产品同比+68%，非防护类同比39.6%，其中高端敷料同比323%；医院渠道收益于稳健品牌力提升同比163%，C端用户数量稳步提升同比39%。推算单三季度疾控防护类约8.9亿元，同比+123%，非防护类约7亿元，同比+55%。高端敷料增速出色，公司在国际市场提前布局准入证件、国内市场看好国产替代机遇，产品规划覆盖伤口痊愈全周期，并购隆泰医疗后双方赋能加持，有望迎来高速成长机遇。

消费品业务稳健发展，坚持品牌价值传递辉王币。线上流量分化，线下门店疲软。前三季度三方电商增速持平、自有平台贡献正增长，商超受益于客户拓展多元化、产品品类拓展同比增长33%。推算单三季度，三方电商同比持平或小幅转负，商超同比增速小幅放缓但整体稳健，推测线下门店因客流影响或同比为负。疫情挑战下公司坚持渠道协同发展、全域引流，坚持传递“棉”价值，在折扣、费率、库存周转方面坚持高质量发展，前三季度消费品业务毛利率同比提升0.6百分点，棉柔巾提升1百分点。

风险提示：宏观需求下行、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动辉王币。

投资建议：看好医疗品类与渠道快速扩张，消费业务盈利能力改善辉王币。随着疫情防控常态化，防护产品需求仍较旺盛，并购有望实现产品渠道协同互补，高端敷料布局与多渠道并进显现充足成长动力；消费品业务看好全棉时代长期品牌竞争力，持续推出新品、精耕线上下渠道，随着规模效应显现、经营环境改善，费用率有望降低盈利能力提升。维持盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为15.3/18.8/22.8亿元，同比分别23.6%/22.9%/21.0%，维持合理估值为90-96元（2023 PE 21-22X），维持“买入”评级。

联系人： 刘璨；

滔搏(06110.HK) 海外公司财报点评:上半财年收入下降15%辉王币，渠道优化毛利率提升

疫情挑战下业绩承压，维持良性运营效率辉王币。23财年上半年公司实现收入132.2亿元，同比下滑15.1%，其中二季度跌幅收窄至低单位数；零售/批发收入分别同比-13.3%/-23.4%，主力品牌收入-14.6%，受疫情影响客流疲软导致。线上占比达到20%~30%中段，有力弥补线下客流减少。得益于批发占比小幅下降以及品牌支持，毛利率+1.1百分点至45.6%；由于固定费用短期内调整灵活度低、人员调整产生一次性费用等因素，费用率+2.1百分点；净利率小幅下跌0.5百分点。上半财年归母净利润下滑19.9%至11.5亿元。库存管控处于良性态势，期末存货周转天数168天，同比提升20天，金额同比/环比下降16.6%/4.2%。经营现金流净额下降37%，派息率70.4%，行业逆境下积极回馈股东。

门店结构调整优化，数字化销售增速显著辉王币。上半财年公司优化门店结构，总面积-0.7%，店铺数净减少767家，具体措施包括：1）渠道优化，加强全域运营，关闭亏损店与低产店，提升新开店质量；300平以上大店占比提升2个百分点，提升大店辐射与触达，私域贡献达20%~30%低段，提升获客效率与购物转化。2）加强人-货-场数字化赋能。3）提高会员数量和粘性，目前会员数量约6020万人，同比提升28%。

近期疫情反复，零售同比跌幅回升辉王币。9月初至今疫情反复，同比跌幅高于财年二季度，略好于上半财年整体表现。线上延续良好增势，私域销售取得更高增长。10月中库存金额因新品上货与适度备货等原因小幅增加，6月内新品库存占比有所提升。折扣直营同比加深，与上半年幅度一致，双十一折扣力度同比预期不会变化，通过结构性产品促销调整跟进市场促销节奏。

风险提示：疫情反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险辉王币。

投资建议：渠道优化结合高效运营，看好长期增长潜力辉王币。疫情反复、客流疲软的环境下，公司优化渠道结构、全域运营，线上尤其私域增长强劲，同时加强费用管理与营运能力，高经营杠杆下费用实现较好管控，库存营运良好、金额同比下滑。看好公司渠道优化、持续提升营运能力带来的长期增长潜力，未来如疫情缓和、消费复苏销售有望回升。考虑到9月以来疫情对消费零售业普遍造成较大影响，下调盈利预测，预计公司 2023~2025 财年净利润分别为 24.1/27.3/31.7亿元（原2023~2024财年为26.1/31.9/37.5亿元），同比-1.4%/13.3%/15.8%，维持合理估值9.1~9.4港元，对应 2024 财年16x~17x PE，维持“买入”评级。

联系人： 刘璨；

报喜鸟(002154.SZ) 财报点评:三季度净利润增长14%辉王币，毛利率同比提升

单三季度收入增长4.5%，毛利率和费用率优化促进扣非净利润增长33%辉王币。2022单三季度公司收入+4.5%至10.4亿元，净利润+13.8%至1.2亿元，扣非净利润增长33.4%至1.1亿元，主要是营业外收支净额同比减少644万元和政府补助减少400万元。分品牌看，三季度哈吉斯维持良好增长，报喜鸟主品牌和宝鸟相对较慢。分渠道看，线上保持快速增长，加盟渠道由于更多布局中低线城市，在疫情影响下增长略好于直营。三季度毛利率+0.4百分点至62.6%（二季度下滑4.1百分点），反映公司较好的库存和折扣水平。公司疫情期间加大费用管控力度，费用率合计下滑3百分点至45.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.3/-1.1/-0.7/0百分点，管理费用率下降主要由于今年超额奖金减少。Q3末存货金额同比增长6.8%，存货周转同比/环比提升14/12天至298天，主要由于秋冬旺季提前备货，库存水平总体可控。

开店进度符合预期，黄金周销售表现良好但近期较疲软，看好双11和秋冬旺季发力辉王币。三季度公司两大主品牌开店情况符合预期，四季度将按计划稳步拓展门店。9-10月以来各地疫情形势严峻、防控升级令消费疲软，公司零售增长总体有所放缓，但黄金周期间销售出现一定的反弹，我们看好公司在接下来双11和秋冬旺季的积极发力，四季度业绩有望在去年低基数、今年政府补助（预计四季度2676万）的推动下实现快速增长。

风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险辉王币。

投资建议：疫情下经营韧性良好，看好品牌中长期发展前景辉王币。三季度在疫情影响下，公司业绩展现较强的韧性，保持较好的折扣和库存水平，我们看好四季度旺季发力和低基数下的业绩弹性。中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，将获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借英伦基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，预计仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于近期疫情形势较严峻，小幅下调盈利预测，预计2022~2024年净利润分别5.3/6.6/7.8亿元（原5.5/6.8/8.0亿元），同比增长15%/24%/18%，对应2022年PE 13~14x，下调合理估值4.7~5.1元（原5.6~6.0元），维持“买入”评级。

联系人： 关竣尹；

3Q22营收同比持平，归母净利润同比下滑47.4%辉王币。公司1-3Q22营收360.32亿元(YoY +0.7%)，归母净利润22.58亿元(YoY -21.6%)，扣非后归母净利润20.35亿元(YoY -19.9%)；其中3Q22营收129.23亿元(YoY +0.03%, QoQ +7.2%)，归母净利润6.05亿元(YoY -47.4%, QoQ -29.5%)，扣非后归母净利润5.98亿元(YoY -39.5%, QoQ -17.5%)。在新兴市场国家通胀压力较大、货币贬值购买力下降等负面因素的影响下，3Q22公司营收实现同比持平，但归母净利润同比下降47.4%，主要系：1)公司加大新兴市场开拓及促销力度，毛利率同比下滑，销售费用率同比提升；2)公司加大产品及移动互联等的研发投入，研发费用率同比提升；3)非经常性损益同比减少1.54亿元。

3Q22毛利率同比提升1.46pct，存货环比下降21.77亿元辉王币。公司3Q22毛利率19.36%(YoY -1.46pct, QoQ -3.51pct)，同比下滑主要系公司加大产品促销力度以及公司在印度、东南亚、中东等毛利率相对较低的市场营收占比提升所致；公司3Q22期间费用率13.49%(YoY +2.99pct)，其中销售费用率同比提升2.17pct至7.14%，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传力度；研发费用率同比提升1.66pct至4.74%，主要系公司加大产品及移动互联等的研发投入；财务费用率同比下降1.01pct至-1.06%，主要系人民币贬值带来的汇兑收益所致。此外，3Q22公司存货环比下降21.77亿元至74.21亿元，存货周转天数环比下降14.67天至71.29天，恢复至相对健康的水平。

新兴市场增长潜力犹存，股权激励计划彰显明后年增长信心辉王币。我们继续看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升，公司维持市场份额领先地位；2)公司开拓南亚、东南亚、中东、拉美等新兴市场的成效逐步显现；3)移动互联、家电、配件等新业务成为公司第二增长曲线。在公司2022年股权激励计划中，业绩考核要求的目标值为23、24年营收/扣非后归母净利润较21年增长20%、44%，门槛值为23、24年营收/扣非后归母净利润较21年增长15%、32.25%，彰显明后年在疫情、通胀等负面影响减弱后公司业绩增长重回正轨的信心。

投资建议：维持“买入”评级辉王币。我们预计公司22-24年营收分别为467.38、570.97、684.66亿元，同比增速分别为-5.4%、22.2%、19.9%，预计22-24年归母净利润分别为27.94、38.02、46.31亿元，同比增速分别为-28.5%、36.1%、21.8%，对应PE分别为18.2、13.4、11.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺辉王币。

联系人： 詹浏洋；

江海股份(002484.SZ) 财报点评:新能源和电动车市场高景气辉王币，三季度业绩维持高增长

前三季度营收同比增长26.13%，归母净利润同比增长48.86%辉王币。1-3Q22公司营收32.58亿元(YoY 26.13%)；归母净利润4.86亿元(YoY 48.86%)。3Q22营收10.87亿元(YoY 18.50%，QoQ -8.53%)，归母净利润1.87亿元(YoY 52.98%，QoQ 3.18%)。从盈利能力看，1-3Q22毛利率同比下降0.7pct至26.54%，净利率同比上升2.08pct至14.92%；其中3Q22毛利率29.06%(YoY +2.83pct，QoQ +3.62pct)，净利率17.20%(YoY +3.72pct，QoQ +1.91pct)。

铝电解电容器受益于电费成本下行，营收和利润均实现高增长辉王币。受益于下游光伏市场的高景气与自身产品的高度市场认可，全球光伏逆变器前10大厂商中已有8家成为了公司客户。目前，公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进。固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，即将大规模放量。内蒙古等化成箔基地电价逐步回调，宝鸡21条产线逐步迁移至山西、新疆等低电价地区，预计年内完成，实现成本端降压。

新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器的旺盛需求辉王币。薄膜电容是公司增速最快的产品，1H22营收同比增长43.43%至1.41亿元，毛利率同比-0.07pct至21.25%。目前，公司薄膜电容器产品已完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售。公司的金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器加速扩产，实质性迎来薄膜电容器业务高速发展拐点。

超级电容稳健增长，储能、调频客户拓展顺利辉王币。公司超级电容器1H22营收1.06亿元，同比增长5.03%，毛利率同比-3.41pct至29.11%。公司持续巩固和提升其在智能表、电网等成熟市场的应用，实现电网调频项目落地，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的性能、产能和市场应用基础。未来随着超级电容下游丰富度提升，公司产能落地，超级电容有望成为公司盈利能力最强的产品。

投资建议：上调盈利预期，维持“买入”评级辉王币。我们看好公司充分享受新能源市场需求兴起，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，我们将公司2022-2024年的归母净利润上调至6.94/8.35/10.64亿元（前值为6.4/7.90/9.9亿元），目标价上调为33.19-34.85元（前值为27.66-29.20）维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期辉王币。

联系人： 詹浏洋；

三季度营收同比增长44.5%，归母净利润同比增长90.0%辉王币。公司1-3Q22营收495.30亿元(YoY +35.6%)，归母净利润21.71亿元(YoY +93.4%)，扣非后归母净利润21.88亿元(YoY +118%)；其中3Q22营收205.90亿元(YoY +44.5%, QoQ +37.4%)，归母净利润10.86亿元(YoY +90.0%, QoQ +68.3%)，扣非后归母净利润10.93亿元(YoY +102%, QoQ +60.2%)。3Q22业绩高增长得益于：1)苹果新品需求旺盛，公司SiP模组供应份额提升，同时产能稼动率提升；2)汽车电子业务中毛利率较高的Powertrain、Power Module产品营收快速增长；3)人民币贬值带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益。

三季度综合毛利率同比小幅提升，前三季度汽车电子营收同比增长80.7%辉王币。公司3Q22毛利率同比提升0.25pct至10.83%，主要受益于人民币贬值及产能利用率提升。公司加强费用管控，3Q22期间费用率同比下降1.54pct至4.79%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.37、0.01、0.72、0.43pct。1-3Q22公司通讯、消费电子、工业、电脑及存储、汽车电子、医疗电子类业务营收占比分别为37.1%、31.2%、13.2%、10.7%、6.7%、0.2%，营收同比增速分别为32.3%、35.5%、23.0%、48.0%、80.7%、-19.9%。

汽车电子业务Powertrain新品快速放量，利润弹性较大辉王币。公司汽车电子业务涵盖车身控制系统、域控制器、动力系统、先进驾驶辅助等领域，其中与新能源汽车相关的动力总成(Powertrain)是公司汽车电子业务最重要的发展方向，产品包括功率模组(Power Module)、主逆变器、车载充电、电池管理、高压配电单元、电子泵等，客户包括品牌车厂及Tier1厂商。公司预计22年Powertrain营收占车电业务的比例将达到20%，预计25年占比将超过50%；考虑到Powertrain产品毛利率达到20%以上，盈利性高于公司传统汽车电子产品，公司Powertrain新品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。

投资建议：给予“买入”评级辉王币。我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位进一步巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)汽车电子业务Powertrain营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24年营收同比增长36.0%/25.9%/21.5%至752.03/946.69/1150.16亿元，归母净利润同比增长76.8%/22.6%/20.0%至32.84/40.27/48.32亿元，对应22-24年PE为12.5/10.2/8.5倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期辉王币。

联系人： 詹浏洋；

2022Q3归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%辉王币。公司前期预告2022年前三季度归母净利润1.2-1.3亿。此次业绩披露前三季度公司实现营收6.95亿元（同比+107%），归母净利润1.21亿元（同比+10%）；2022年前三季度公司毛利率为27.76%，净利率为17.41%。对应22Q3营收2.63亿元（同比+106%），归母净利润0.43亿元（同比+12.29%）；毛利率26.08%，净利率16.16%。公司毛利率下滑主要系低毛利率的副产物裂解萘馏分出货量提升及原材料乙烯焦油涨价影响。

负极包覆材料产能稳步提升，吨净利受原材料涨价影响辉王币。我们预计公司22年前三季度负极包覆材料出货2.1-2.2万吨，其中Q3约0.75万吨。产能方面，公司现有产能2.5万吨，其中IPO募投一期1.5万吨项目预计10月投产，预计全年出货3-3.2万吨，年底产能达到4万吨。预计IPO募投二期1.5万吨项目23年投产，23年底产能将达到5.5万吨。盈利方面，我们估计公司Q3负极包覆材料单吨净利约0.5万元/吨。

关注包覆材料一体化带来的盈利能力提升辉王币。公司原先采用采购古马隆树脂或部分委外加工生产古马隆树脂的模式供应原材料。公司IPO新增3万吨负极包覆材料产能将一体化布局延伸至上游，公司将采用直接采购乙烯焦油生产包覆材料模式以节省运费及能源费用，我们预计一体化将为公司增厚0.1万元的单吨盈利。我们预计公司23年起单吨盈利稳中有升。

风险提示：1.技术路线的风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险辉王币。

投资建议：维持盈利预测，给予“增持”评级辉王币。作为负极碳包覆材料龙头，公司稳步推进扩产，推进一体化生产，不断夯实其龙头地位。随着公司出货量有序提升，一体化生产落地，公司盈利能力将得到有效提升。同时公司切入沥青基碳纤维领域也将为公司带来新的业绩增长点。我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为1.89/2.88/3.84亿元，同比增速分别为37.4/52.3/33.4%，摊薄EPS分别为2.78/4.24/5.65元，当前股价对应PE分别为43.8/28.7/21.6倍，首次评级，给予“增持”评级。

2022前三季度营收/归母净利润同比增长26.60%/83.01%辉王币。公司2022前三季度实现收入3.94亿元，同比增长26.60%；归母净利润1.29亿元，同比增长83.01%。单季度看，22Q3收入1.32亿元，同比增长16.09%；归母净利润0.40亿元，同比增长83.19%。盈利能力看，公司毛利率/净利率分别为54.99%/31.50%，同比变动+0.51/+8.77个pct，盈利能力大幅提升。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.12%/11.11%/11.11%/-4.86%

，同比变动+0.49/-4.03/+0.40/-4.81个pct，期间费用率降低8.35个pct辉王币。

油气复合产品趋势向好，精密加工产品加速成长辉王币。公司以 1+N 行业（下游行业）格局为战略核心，根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内以油气开采类产品“进口替代+大客户战略”为重点，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。产品主要分为三类：1）资源开采/工程施工类：主要产品为石油开采类复合片，公司市场份额国内第一，受益于下游油气开采回暖，公司油气开采复合片销量提升；2）精密加工类：公司PCD刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平，有望保持较快成长；3）CVD金刚石：经营主体为天璇半导体，截止2022年10月，公司对天璇半导体持股比例为46.13%。

MPCVD培育钻石业务有望打开公司新的成长天花板辉王币。天璇半导体公司于2021年10月成立，与郑州大学就“MPCVD合成金刚石及其半导体器件研究”项目达成合作，自研设备及技术正式进军MPCVD合成金刚石领域。短期看，培育钻石行业持续高景气，天璇半导体目前已完成设备开发，并突破E/F色CVD培育钻石技术，首期100台MPCVD设备已正式运行、二期10万克拉培育钻石用CVD金刚石产线建设也已启动。公司培育钻石业务稳步推进，产能落地后有望充分受益培育钻石行业高景气。长期看，金刚石具有优异的力/热/光/声/电/化学性能，可应用于半导体、数据存储、医疗器械等高端领域，是用途广泛的新材料、可展望更大工业级应用市场空间。

风险提示：下游需求不及预期；金刚石研发进度不及预期辉王币。

投资建议：公司在超硬材料行业积累多年，在油气开采等应用的细分领域行业领先，逐步拓展至精密加工工具业务，且进一步布局CVD培育钻石业务，成长潜力大辉王币。我们上调公司2022-24年归母净利润至1.69/2.43/3.10亿元（前值1.60/2.44/3.07亿元)，对应PE值39/27/22倍。维持“买入”评级。

联系人： 年亚颂；

2022年前三季度营收/归母净利润同比增长53%/57%辉王币。公司2022年前三季度实现营业收入4.01亿元，同比增长53.39%；归母净利润0.95亿元，同比增长57.27%。单季度看，22Q3实现营业收入1.5亿元，同比增长64.01%；归母净利润0.39亿元，同比增长59.79%。业绩增长亮眼，主要系一是受益于主要下游新能源车行业高景气，公司检测需求提升；二是子公司三思纵横、广东诺尔并表增厚公司收入所致。盈利能力看，22H1毛利率/净利率分别为59.34%/24.54%，同比变动-0.47/+1.48个pct，受益于公司进一步夯实精细化管理基础，提升公司治理水平，净利率水平明显提升。期间费用看，2022年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率16.58%/9.59%/-1.08%/8.45%，同比变动-1.17/-3.14/+0.65/+1.04个pct，期间费用率整体降低2.62个pct，基本维持稳中有降。

股权激励设置较高业绩考核目标，充分彰显发展信心辉王币。公司于2021年9月发布最新一期股权激励计划，拟授予不超过195.30万股限制性股票，占总股本的3.00%；激励对象202人，基本涵盖所有中高层管理人员和核心技术人员；2022-24年业绩考核目标归母净利润同比增速不低于40%/20.71%/24.85%，充分彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。

下游汽车及电子电气行业高景气，公司产能释放把握发展机遇辉王币。根据认监委数据，2021年我国电子电器类检验检测机构营收222.96亿元，同比+29.49%，近5年CAGR达19.24%，反映公司主要下游需求维持高增速。公司目前正处于资本投入较集中阶段，IPO募投项目进展顺利，已逐步投产。其中，华东基地（苏州）已于2021年第三季度转固，子公司苏州信测迁扩建华东检测基地项目正在搬迁中，已逐步投入使用，将扩大公司在长江经济带的影响力。华南基地（广州）汽车材料与零部件检测平台建设项目已基本投产，进入使用状态。随着募投项目投入运营，公司产能逐步释放，更好支撑公司把握下游高景气下的发展机遇。

风险提示：公信力受不利事件影响；下游需求不及预期；行业竞争加剧辉王币。

投资建议：公司是小而美的综合性检测公司，在汽车检测与电子电气检测具备领先优势，且拓展至食品/环境检测等领域，有望受益下游汽车等领域高景气及新业务拓展加速发展，公司股权激励目标进一步彰显发展信心辉王币。考虑公司前三季度业绩增速较高，我们上调公司22-24年归母净利润为1.24/1.64/2.03亿元（前值1.11/1.62/2.03亿元），对应PE38/29/23倍，维持“买入”评级。

2022前三季度收入同比增长13.65%，归母净利润同比增长36.91%辉王币。公司2022前三季度实现营收42.56亿元，同比增长13.65%；归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%。单季度看，2022Q3公司实现营收15.77亿元，同比增长40.61%，归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%。2022前三季度毛利率/净利率为25.46%/19.24%，同比变动-0.24/+3.24个pct；2022H1年公司销售/管理/研发/财务费用率为2.29%/1.83%/5.39%/-5.04%，同比变动0.91/-0.03/-0.09/-4.51个pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。2022前三季度公司经营性现金流净额8.44亿元，同比增长52.90%。

在手订单饱满支撑公司未来业绩增长辉王币。截止2022年9月30日，公司合同负债46.16亿元，同比增长27.69%，环比22H1增长23.65%；2022Q3末存货55.67亿元，同比增长27.94%，环比增长18.42%，存货增长主要系发出商品增加所致。

TOPCon扩产率先放量，PE-Poly、SE激光增强公司竞争力辉王币。2022年TOPCon电池扩产率先放量,据PV InfoLink预测，2022年TOPCon新增产能超过60GW，2023年有望进一步加速。TOPCon大部分环节设备与PERC一致，核心不同在于镀膜设备和硼扩设备。镀膜设备方面，公司自主研发的PE-poly不仅能够解决传统绕镀问题，还具有工艺时间短、运营成本低、占地面积小的优势，已先后获得润阳、晶澳等多家头部订单，2022年10月，公司在海外陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线合同，标志PE-Poly逐渐被客户认可，有望成为主流；硼扩设备方面，激光扩硼技术能够实现一次硼扩节约成本，同时提升0.2%-0.4%的转换效率，2022年10月4日，晶科公布其TOPCon转化效率达26.1%，再次创造新的纪录，其中就使用SE激光技术。目前公司N型TOPCon SE激光设备已进入交货环节，激光设备推出进一步提升公司竞争力；其他设备方面，TOPCon设备与PERC设备兼容度较高，公司是PERC时代龙头，市占率超过50%，PERC时代优势有望延续至TOPCon。此外，公司在HJT、钙钛矿以及半导体领域均有相关设备出货，全面布局电池片技术。

风险提示：光伏新增装机不及预期：TOPCon扩产不及预期；原材料价格波动辉王币。

投资建议：公司是电池片设备龙头，考虑到TOPCon扩产加速，我们上调公司2022-24年归母净利润至9.80/12.90/16.50亿元（前值为9.11/11.69/14.22亿元），对应PE 53/40/31倍，维持“买入”评级辉王币。

联系人： 年亚颂；

2022年前三季度收入同比增长21.67%，归母净利润同比增长23.79%辉王币。公司2022年前三季度实现营收162.41亿元，同比增长21.67%；归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%。单季度来看，第三季度实现营收58.44亿元，同比增长15.19%；归母净利润11.10亿元，同比增长19.48%。公司保供保交付能力较强，且具备国产龙头品牌效应和多产品综合解决方案优势，前三季度收入业绩实现稳健增长，主要系通用自动化业务展现较强韧性，工业机器人业务增长较快，且新能源汽车电驱&电源系统业务受益于公司定点车型放量而实现快速增长。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率/净利率为35.97%/19.13%，同比变动-1.52/-0.35个pct；单季度来看，第三季度毛利率/净利率为35.24%/19.03%，同比变动-0.89/+0.17个pct，毛利率小幅下降主要系收入结构变化，以及子公司贝思特受疫情影响交付成本上升。费用端来看，2022年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为5.11%/4.89%/9.85%/0.77%，同比变动-1.01/+0.37/+1.44/+1.01个pct，期间费用率整体略有上升，主要系员工薪酬增加、战略和变革业务持续投入以及汇率波动导致汇兑损失增加。公司2022年前三季度经营性现金流净额21.00亿元，同比增加233.71%，主要系公司票据贴现及现金回款增加。

工控业务彰显较强韧性，工业机器人和新能源车业务快速增长辉王币。分业务板块来看，1）通用自动化业务：前三季度实现收入83.23亿元，同比增长21.70%。其中，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/ 电液系统分别实现收入30.63/36.38/9.79/3.51亿元，通用自动化业务在需求承压的大环境下彰显较强增长韧性。2）电梯电气大配套业务：前三季度实现收入38.26亿元，同比下降2.48%，受疫情及房地产市场影响，电梯行业需求有所下滑。3）新能源车业务：前三季度实现收入32.65亿元，同比增长83.30%，主要得益于新能源汽车渗透率提升，且公司定点车型销售放量。4）轨道交通业务：前三季度实现收入2.80亿元，同比下降35.77%，受疫情影响较大。5）工业机器人业务：前三季度实现收入4.03亿元，同比增长39.79%，实现较快增长。

风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧辉王币。

投资建议：

公司是国内工控龙头，具备较强增长韧性，长期受益于智能制造及产业升级大趋势，发展空间广阔辉王币。我们预计公司2022-2024年归母净利润为42.21/55.14/71.17亿元，对应EPS为1.60/2.09/2.70元，对应PE为41/32/25倍，维持“增持”评级。

国机精工(002046.SZ) 财报点评:前三季度业绩同比增长14%辉王币，六面顶压机及CVD金刚石扩产持续推进

2022年前三季度收入同比增长8.04%，归母净利润同比增长13.75%辉王币。公司2022前三季度营收27.22亿元，同比增长8.04%；归母净利润1.98亿元，同比增长13.75%。单季度看，22Q3营收为7.41元，同比变动-12.96%，归母净利润0.62亿元，同比变动+28.72%。盈利能力看，2022年前三季度毛利率/净利率分别为24.00%/7.36%，同比变动+2.66/+0.28个pct，盈利水平提升显著；期间费用看，2022前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.26%/6.68%/0.61%/5.45%，同比变动-0.54/+0.19/-0.14/+1.78个pct。

轴承业务稳健增长，磨具磨料业务充分受益下游高景气辉王币。公司主要业务为轴承、磨料磨具、贸易及工程承包，22H1营收分别为5.20/5.47/8.89亿元，同比变动+9.73%/+26.95%/+19.44%；毛利率分别为37.17%/33.07%/5.49%，同比变动+1.57/-3.52/+0.18个pct。1）轴承业务：公司服务于国防军工行业的特种轴承为利润的主要来源，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。2）磨料磨具：公司为我国人造金刚石生产设备六面顶压机主要厂商，2021年起，受益于下游金刚石生产商扩产需求强烈，公司仪器销售收入由2019年的1.09亿元增至2021年的3.31亿元，CAGR达74%。行业高景气下，公司计划将压机年产能由2021年的200-300台的扩充至2022年底达400-450台。此外，公司MPCVD法金刚石生产技术水平和生产能力位于国内行业前列，2.22亿元投资的新型高功率 MPCVD法大单晶金刚石项目已于21年建成投产；2022年9月5日，公司公告拟追加投资2.63亿元用于MPCVD大单晶金刚石二期项目，产能完全释放后有望为公司带来较大业绩弹性。

股权激励彰显公司发展信心辉王币。2022年5月，公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，拟向213名激励对象授予不超过713.39万股限制性股票，约占公司总股本的1.36%。2022-24年业绩考核目标净利润对应同比增长11.30%/25.58%/26.66%，2021-24年净利润CAGR达20.97%，较高业绩目标充分彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；主要产品价格下滑辉王币。

投资建议：公司受益于国防军工+人造金刚石下游高景气，主业轴承业务稳健向好、MPCVD法培育钻石有望打开新成长空间，股权激励计划彰显公司发展信心辉王币。我们预计2022-2024年归母净利润为2.35/3.26/4.34亿元，对应 PE 31/22/17倍，维持“买入”评级。

联系人： 王向远；

雅化集团(002497.SZ) 财报点评:三季度克服多方面挑战辉王币，保持高盈利水平

公司发布三季报：前三季度实现营收101.17亿元，同比+193.58%；实现归母净利润35.44亿元，同比+460.51%辉王币。22Q3单季实现营收41.12亿元，同比+211.18%，环比+22.95%；实现归母净利润12.82亿元，同比+324.20%，环比+3.36%，数据在此前业绩预告指引12-14亿元范围内。

公司22Q3利润环比22Q2仍略有提升，表明公司保持着非常强劲的盈利能力，尤其是在：1）22Q3国内进口锂辉石矿价环比Q2有明显提升，Q3均价环比提升约26%；2）今年8月四川因为高温天气的影响，实施大面积的限电限产，9月四川地区疫情又对企业复产进程造成新的影响辉王币。我们认为公司Q3之所以能维持强劲的盈利能力，主要是因为：1）公司与银河锂业通过签订锂精矿包销协议的方式来保障原料供应，包销价格能享有一定价格折扣；2）公司供给海外企业的订单比例较高，而22Q3国内电池级氢氧化锂出口的价格要高于内销的价格。

锂盐加工产能规模不断扩大辉王币，多渠道储备锂矿资源

公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约4.3万吨辉王币。其中雅安锂业一期2万吨产能基本处于满产状态，雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂产能预计将于今年年底前建成投产，另外雅安三期项目正在规划当中。公司目标是2025年锂盐产品综合产能将超过10万吨。

公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障辉王币。公司目前已布局的锂资源包括：①与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；④参股李家沟锂辉石矿项目计划年产18万吨锂精矿，项目投产后将优先满足国理公司的生产供应；⑤收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权，且已签署战略合作协议；⑦参股EVR公司9.5%股权。

风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期辉王币。

投资建议：维持“买入”评级辉王币。

预计公司2022-2024年营收为144.49/189.35/214.63亿元，同比增速175.7%/31.0%/13.3%；归母净利润为48.56/49.07/54.84亿元，同比增速418.5%/1.1%/11.8%；摊薄EPS为4.21/4.26/4.76元，当前股价对应PE为6.3/6.3/5.6X辉王币。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。

行业承压，三季度业绩回落辉王币。面对钢铁行业需求下滑，原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势，公司全面开启“战危机，创一流”专项行动，充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。前三季度，公司实现营业总收入2791.99亿元，同比增长1.63%；归属于上市公司股东的净利润94.64亿元，同比下降56.17%。三季度单季，公司实现营业总收入949.41亿元，环比下降3.12%；归属于上市公司股东的净利润16.72亿元，环比下降58.80%。

产量提升，结构优化辉王币。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，前三季度钢材产量达3715万吨，同比提升4.27%。三季度单季，在去年政策影响低基数下，产量同比大幅增长22.22%至1276万吨。公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000万吨，第二步达到1亿吨，未来增长可期。在差异化产品方面，前三季度公司“百千十”产品实现销售1876.4万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%，竞争优势突出。

精细对标，压降成本辉王币。公司长期坚持对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减84.76亿元，构筑成本护城河。期间费用方面，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.43%/1.09%/0.41%，较去年同期分别下降0.35/0.14/0.02个百分点。

普钢需求承压，高牌号硅钢景气辉王币。国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）于2021年6月正式实施，节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求，高牌号取向硅钢需求旺盛。同时，随着新能源汽车快速发展，新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。

风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期辉王币。

投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强辉王币。考虑到原燃料价格强势，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入3708/3748/3801亿元，同比增速1.5/1.1/1.4%；归母净利润117/133/152亿元，同比增速-50.6/13.5/14.5%；摊薄EPS为0.52/0.60/0.68元，当前股价对应PE为9.7/8.5/7.4x。公司分红稳健，产业布局持续优化，估值处于历史低位，维持“买入”评级

2022Q3公司业绩同比增长70%辉王币。2022Q3实现营收19.10亿元（同比+72.1%，环比+6.4%），归母净利润2.23亿元（同比+70%，环比-25.7%），扣非归母净利润2.09亿元（同你+67.4%，环比-32.3%），经营活动产生的现金流量净额1.61亿元（同比-22.6%，环比+207%）。

2022年Q1-Q3公司磁钢产品产量分别为2755/3478/3288吨，Q3产量环比二季度下滑5.5%辉王币。晶界渗透产品产量分别为1845/2315/2715吨，Q3晶界渗透产品占公司产品82.6%。

三季度新能源汽车及汽车零部件成为公司最大业务领域辉王币。根据公司公告，2022Q3新能源汽车及汽车零部件领域营业收入8.52亿元，占比44.6%,变频空调领域营收4.43亿元，占比23.2%，风力发电领域营收1亿元，占比5.2%。其中新能源汽车及汽车零部件领域占比增速最快，Q1和Q2占比仅为29.8%和33.9%。

布局海外废料回收辉王币。今年9月份，公司公告投资1亿美元在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目建设期3年，达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力，使公司有能力向国外主要客户提供低碳的磁钢产品，增强公司综合竞争力。

风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险辉王币。

投资建议：维持“买入”评级辉王币。

考虑到公司前三季度汇兑收益及扩产进度超出先前判断，我们上调了公司盈利预测辉王币。预计2022-2024年收入70.65/87.91/101.86亿元，同比增速73.2/24.4/15.9%，归母净利润8.98/11.15/13.59亿元（原预测值8.27/9.96/12.10亿元），同比增速98.2/24.2/21.9%；摊薄EPS=1.07/1.33/1.62元，当前股价对应PE=31/25/20x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。

三季度收入增长加速，费用大力投入盈利承压辉王币。亿田智能2022年前三季度实现营收9.6亿/+19.0%，归母净利润1.6亿/+3.5%，扣非归母净利润1.5亿/-2.9%。其中Q3收入3.5亿/+14.5%，归母净利润0.5亿/-22.1%，扣非归母净利润0.4亿/-31.5%。虽然地产及集成灶行业表现有所承压，但公司变革成效持续释放，Q3收入增速环比提升，表现依然靓丽；盈利端，公司加大营销、研发等投入，在低期间费用基数上费用率提升幅度较大。

持续变革激发经营活力，收入增长领先行业辉王币。公司持续推进组织运营变革，充分激发内部员工及经销商经营效率，推动经销、电商、家装、工程及下沉等全渠道建设，收入增长领先行业。根据奥维云网抽样数据，2022年1-9月公司线上线下销额市占率分别提升3.25/2.02pct至14.63%/7.48%。均价方面，得益于蒸烤独立等高端机型占比提升，奥维监测数据显示，亿田集成灶线上线下1-9月销售均价分别提升11.50%和2.93%。

毛利率大幅改善，营销及研发投入加大辉王币。2022Q3公司毛利率大幅提升4.2pct至47.8%，主要源于公司产品结构的积极调整，在蒸烤独立集成灶上抢占高端品牌认证。费用方面，Q3公司销售费用率同比提升5.1pct至20.9%，但环比来看，销售费用率环比Q2持平，预计主要受到疫情好转下公司前期暂缓的线下广宣费用顺利投放，7月下旬公司在广州、杭州等8大城市核心地铁站线陆续推出亿田品牌专列，并在北京南站、上海虹桥站、深圳北站等数十个城市高铁站霸屏，冠名高铁专列。公司Q3研发费用率同比提升2.5pct至7.3%，预计主要为公司针对不同渠道扩大产品线所致；Q3管理费用率有所优化，同比缩减0.7pct至2.7%；财务费用率受到财务费用计入投资收益的口径调整，同比提升4.2pct至-1.2%。此外，公司Q3信用减值损失同比增加1175万，拖累净利率3.3pct。Q3公司净利率同比下滑6.6pct至14.1%。

合同负债持续增长，终端销售表现积极辉王币。公司Q3末合同负债余额1.1亿元，同比/环比增长28.6%/6.4%，预计终端销售依然积极，订单持续增加。公司Q3经营性现金流量净额同比增长8.8%至0.8亿，主要系采购现金支出下降。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期辉王币。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级辉王币。

考虑到疫情和地产对集成灶行业的扰动，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.3/3.0/3.7亿（前值为2.7/3.5/4.4亿），增速为9.3%/29.5% /25.5%；摊薄EPS=2.1/2.7/3.4元，对应PE=17/13/10x，维持“买入”评级辉王币。

联系人： 邹会阳；

老板电器(002508.SZ) 财报点评:盈利能力改善辉王币，提份额+新品类助增长

三季度收入增速转正，净利润降幅收窄，盈利能力回升辉王币。公司前三季度收入72.4亿元，同比增长2.4%，归母净利润12.3亿元，同比下滑8.1%。其中2022Q3营收27.9亿/+1.7%，归母净利润5.1亿/-7.6%，扣非归母净利润12.77亿/-19.42%，其中非经常主要为政府补助约0.15亿。

传统品类市占仍保持提升，集成灶新品助力份额提升辉王币。公司在行业承压下三季度规模仍保持了止跌回升，其中烟灶消仍保持了份额的持续上升，Q1-Q3烟/灶/消线下份额分别提升1.3/1.4/0.5pct至31.8%/30.6%/22.7%，线上厨电套餐和烟灶两件套份额+1.2/1.8pct至30.5%/32.5%。二三品类中集成灶自年初新品发布以来线下市场份额提升至4.5%，10月发布4款集成灶新品进一步补全SKU至12款，集成灶门店接近400家，叠加洗碗机、蒸烤一体等二品类份额仍维持住了市场地位，后续新品类和份额提升对规模增长的拉动依然可期。渠道方面，考虑到线上份额稳中有增，预计电商Q3收入仍有望保持增长，另外在保交房背景下预计工程收入也有所回升。

结构升级+原材料压力降低，盈利能力显著恢复辉王币。公司均价年初至今仍保持同比提升，叠加原材料价格的同比压力降低，毛利率较Q2环比明显改善5.3pct至52.3%，毛销差同比（毛利率-销售费用率）降低1.5pct，较Q2大幅收窄。2022Q3管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.1/+0.2pct至4.0%/3.3%/-2.2%整体维稳。在毛利率修复、费用端维稳助力下公司Q3净利润率降幅收窄，同比-0.4pct至5.1%（环比+1.5pct）。

现金流保持健康，回款稳中向好辉王币。2022Q3公司经营性净现金流同比+17%至11.8亿元，其中应收票据较Q2末降低5.2亿元至7.9亿，工程业务结构进一步优化。尽管信用减值损失确认0.12亿元，但应收余额的下降和稳健的经营性净现金流望有效提升未来的经营安全性和盈利质量。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期辉王币。

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级辉王币。

考虑到地产和消费环境对收入规模增长的负面影响，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润18.9/21.2/24.1亿（前值为21.7/25.8/29.5亿），增速为42.2%/11.9%/13.8%；摊薄EPS=2.00/2.23/2.54元，对应PE=10/9/8x辉王币。公司作为我国厨电龙头，传统份额持续提升，新品类顺利扩张，二次增长有望延续，维持“买入”评级。

联系人： 邹会阳；

苏泊尔(002032.SZ) 财报点评:外销拖累收入辉王币，盈利持续好转

三季度收入延续下滑，盈利持续改善辉王币。公司2022年前三季度实现营收149.8亿/-4.4%，归母净利润13.1亿/+5.5%，扣非归母净利润12.7亿/+4.7%。其中Q3收入46.6亿/-11.0%，归母净利润3.8亿/+0.2%，扣非归母净利润3.6亿/+2.3%。公司Q3收入受到外销的拖累，降幅与Q2相近；受益于费用的提效，公司盈利实现持续改善。公司拟每股派发现金红利1.25元。

欧洲小家电进入去库存周期，与SEB关联销售承压明显辉王币。根据SEB公告，Q3 SEB收入同比下滑3.4%，同口径下收入（排除汇率影响）同比下滑8.1%。分地区看，Q3除中国区收入增长14.0%（同口径下增长3.4%）以外，其余地区收入均有所下滑，其中西欧地区收入下滑17.6%，美洲地区收入下滑1.3%，除中国区以外的亚洲地区收入下滑3.7%。此外，欧洲零售商出现去库存现象，预计SEB也处在去库存周期，给苏泊尔的外销带来持续的压力，预计苏泊尔Q3外销下滑30%左右。SEB也下调了全年的业绩指引，预计Q4销售趋势与Q3相似，全年收入下滑2%，Q4收入下滑6%。

内销线上增长稳健，线下受疫情拖累辉王币。1）根据天猫、京东及抖音销售跟踪数据，Q3苏泊尔品牌在上述三个电商平台的销售额同比增长9.6%，其中抖音增速最快，京东增长表现也较为良好。预计随着公司直营化变革和电商运营能力的提升，Q3公司线上收入增长在双位数左右。2）线下受到疫情的影响，客流量仍然较低，预计线下收入依然有所下滑。整体来看，根据SEB的披露，预计Q3苏泊尔内销收入增长3%左右。

毛利率持平、费用率优化，盈利能力持续提升辉王币。Q3公司毛利率同比持平至25.7%，考虑到运输费进成本的影响，同口径下毛利率或有3pct的提升。预计主要受到：1）直营占比提升；2）高毛利产品占比提升；3）低毛利的外销业务占比下滑。费用方面，公司优化费用投放，Q3销售/研发/管理/财务费用率分别-0.9/-0.2/+0.4/-0.8pct至11.8%/2.0%/2.0%/-0.9%。Q3公司净利率同比提升0.9pct至8.1%，盈利能力持续修复。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动辉王币。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级辉王币。

考虑到海外需求承压拖累公司外销、国内线下销售受疫情波及，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润20.6/23.1/25.0亿（前值为21.5/24.4/ 26.9亿），增速为6.2%/12.1%/8.0%；摊薄EPS=2.55/2.86/3.09元，PE=17/15/14x，维持“买入”评级辉王币。

联系人： 邹会阳；

净利润增速保持平稳，盈利能力回升辉王币。2022年前三季度实现营业收入2569亿元，同比增长7.8%，增速较中报小幅回落2.2个百分点;其中利息净收入2054亿元，同比增长2.3%；前三季度实现归母净利润738亿元，同比增长14.5%，增速较中报接近，依然体现出成长性大行的特色。2022年前三季度年化ROA0.76%，一季度年化加权平均ROE13.9%，分别较去年同期提高0.02 个百分点和0.2 个百分点。

资产规模稳步扩张，有力支持实体经济辉王币。2022年三季末总资产较年初增长7.4%至13.5万亿元，资产规模稳步扩张。其中存款较年初增长8.0%至12.3万亿元，贷款较年初增长10.8%至7.2万亿元。其中公司贷款较年初增长15.0%，增速相对较快，主要是因为公司加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域的信贷投放，小企业和公司贷款规模实现稳健增长，有力支持实体经济的融资需求。三季度末核心一级资本充足率9.55%，较年初下降0.37个百分点。公司与三季报同步公告了非公开发行不超过450亿元股票的预案，静态测算将提升核心一级资本充足率0.64个百分点，有助于增强公司信贷投放能力，进一步服务实体经济。

净息差有所降低，但手续费增长亮眼辉王币。公司今年以来净息差持续降低，前三季度日均净息差2.23%，较上半年进一步降低4bps。不过公司实现手续费净收入236亿元，同比增长40.0%，表现亮眼，“中收跨越”战略稳步推进。

资产质量仍然处于较好水平辉王币。公司披露的三季度年化不良生成率0.77%，同比上升0.21个百分点，但与二季度相比持平；公司三季末不良贷款率0.83%，环比二季末持平；关注类贷款占比0.55%，较二季末上升0.04个百分点；逾期率0.94%，较二季末上升0.03个百分点。三季末拨备覆盖率404%，较二季末降低5个百分点。总体来看，今年以来资产质量有所波动，但整体仍处于较好水平。

投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润862/973/1092亿元，同比增速13.2/12.9/12.2%；摊薄EPS为0.88/1.00/1.13元；当前股价对应PE为4.5/4.0/3.5x，PB为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级辉王币。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响辉王币。

海洋王(002724.SZ) 财报点评:业绩承压辉王币，深化布局仍在继续

疫情反复导致收入下行，业务深化布局致业绩承压辉王币。2022年1-9月公司实现营收12.11亿，同比-11.56%，归母净利润0.88亿，同比-59.75%，扣非后归母净利润0.61亿，同比-68.11%，EPS为0.1130元/股；其中Q3单季度营收实现4.11亿，同比-21.74%，归母净利润0.18亿，同比-85.28%。前三季度公司业绩承压主要由于受全国多地疫情反复影响，收入端出现下行，同时，专业照明业务市场开拓、深化布局仍在继续，导致相关费用支出增加。

费用率有所提升，存货增加主因产品交付延缓辉王币。2022年1-9月，公司实现综合毛利率55.02%，同比下降4.57pct，主要由于业务结构中工程业务占比有所提升所致，其中Q3单季度毛利率为57.8%，同比下降4.85pct，环比提高4.91pct。1-9月，公司期间费用率为46.55%，同比提高4.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.99%/8.5%/-0.7%/6.77%，分别同比+0.57/+1.94/-0.15/+1.76pct,管理、研发费用率增加相对明显主因公司加大市场开拓布局和产品推广力度，加强战略客户深度、长期合作，增加人员和产品研发投入。截至三季度末，公司存货为3.07亿元，环比上半年进一步增加18.92%，主要由于受疫情反复影响，导致产品交付延缓。

工程业务开拓顺利，奠定未来公司增长基础辉王币。9月初，公司公告控股子公司明之辉作为牵头人联合中标景洪市“两江一城”城区夜经济基础设施智慧化及节能改造项目，中标金额约6.13亿元，一方面有助于增强明之辉在智慧城市等方面的业务实力，另一方面，对公司未来的业绩增长奠定良好的基础。

风险提示：疫情反复；市场开拓不及预期；人员流失风险辉王币。

投资建议：优质专业照明龙头，中长期发展动力充足，维持 “买入”评级辉王币。

公司深耕专业照明领域二十余年，近年来，不断完善和强化内部管理，完善研发体系和技术积累，同时，进一步加大自主经营力度，去年以来成立八家行业子公司，加强员工激励力度，为公司未来中长期发展提供充足动力辉王币。在业务拓展方面，公司加强细分市场领域的深化布局，快速顺应和相应市场需求，加大新产品研发推广力度。在当前节能降耗、安全生产、智能制造背景下，工业企业对专业照明认知仍在不断提升，LED光源持续渗透，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益。公司业绩短期受阶段性疫情影响有所承压，不改中长期持续成长潜力。考虑到今年疫情因素影响，下调2022-24年EPS至0.40/0.55/0.73元/股（调整前为0.66/0.89/1.19元/股），对应PE为25.2/18.6/14.0x，维持“买入”评级。

招商积余(001914.SZ) 财报点评:业绩稳增辉王币，重资产剥离与轻资产收并购顺利推进

归母净利润增长23.6%辉王币。2022前三季度公司实现营业收入91.8亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长23.6%。分板块看，物业管理业务实现收入88.6亿元，同比增长25.0%；资产管理业务实现收入3.3亿元，同比下降19.9%。公司响应国家政策要求，履行社会责任助力租户纾困，2022年前三季度减免房产租金0.7亿元，减少归母净利润 0.7亿元，其中Q3减免房产租金0.3亿元，减少归母净利润0.3亿元。剔除前述减免房产租金影响后，公司2022年前三季度扣除非经常性损益的归母净利润为4.52亿元，比上年同期增长30.3%，其中Q3扣除非经常性损益的归母净利润为1.5亿元，比上年同期增长19.9%。

重资产剥离和收并购项目顺利推进辉王币。公司积极推动重资产剥离，于上半年转让中航城投资、赣州九方及昆山中航三家子公司股权确认投资收益0.33亿元。2022年前三季度，公司物业管理业务实现新签年度合同额24.3亿元，较上年同期增长17%，客户基础保持稳定。公司2021年底完成上航物业、南航物业并购落地并于2022年开始并表，2022年三季度实现汇勤物业、新中物业财务并表，截至目前上航物业、南航物业、汇勤物业及新中物业四家并购企业体系导入完成率均超80%。

规模保持领先，非住优势显著辉王币。截至三季度末，公司在管项目数量达到1837 个，覆盖全国逾110个城市，管理面积达到3.0亿平方米，规模保持领先。从业态类型看，公司非住宅业务合计实现基础物业管理收入50.1亿元，截至三季度末管理面积达1.78亿平方米。公司“总对总”业务新签年度合同额同比增长41%，在深化现有客户业务合作的同时，开拓荣耀、小米、博世、美团等新客户。“合资合作”业务新签年度合同额同比增长 94%，原有合资公司快速发展，同时新成立合资公司4个，持续扩充在文旅、医疗系统等领域的业务资源。公司商业运营业务规模扩大，截至三季度末公司在管商业项目50个（含筹备项目），管理面积261.8万平方米；持有物业出租及经营业务稳健，拥有的持有物业包括酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为48.6万平方米。

风险提示：地产开发超预期下行、收并购及重资产剥离进度不及预期等辉王币。

投资建议：公司背靠央企，业绩保持稳定，经营效率提升，非住业态优势显著辉王币。预计22-24年公司归母净利润分别为6.1、8.0、10.2亿元，对应EPS分别为0.58、0.75、0.96元，对应PE分别为24.7、18.9、14.9X，维持“买入”评级。

滨江集团(002244.SZ) 财报点评:Q3业绩显著增长辉王币，合联营项目贡献较大

Q3业绩显著增长，合联营项目贡献较大：2022年前三季度，公司实现营业收入198.7亿元，同比减少18.7%；归母净利润20.6亿元，同比增长55.2%辉王币。主要得益于Q3单季度实现营收91.8亿元、归母净利润7.7亿元，分别同比高速增长了82%、1244%。归母净利润增速远超营收增速的原因主要是表外合联营项目的贡献，公司Q1/Q2/Q3分别从合联营企业获得了1.2/7.6/6.6亿元投资收益。

毛利率下滑但归母净利润占比提升：2022年前三季度，公司的毛利率为16.6%，较上年同期下降6.3个百分点；尤其Q3单季度毛利率低至11.6%，较上年同期下降14.5个百分点辉王币。毛利率的波动一方面与项目结算结构有关，但主要与行业整体趋势相符。2022年前三季度，归母净利率为10.4%，较2021H1提升4.9个百分点，主要由于公司合联营投资收益显著增加，使归母净利润占比明显提升。

销售顺畅，拿地积极：2022年前三季度，公司签约销售金额为1051亿元，同比下降22%，但行业排名较2021全年提升10名次至第12辉王币。2022年前三季度，公司新增土储总地价为536亿元，且集中在公司持续深耕的杭州等核心城市，以拿地金额/销售金额计算的投资强度为51%，处于行业领先水平。

财务健康，经营稳健：截至2022Q3末，公司剔除预收账款的资产负债率为67.6%，账面货币资金为219亿元辉王币。2022年前三季度，公司经营性现金流净额为30亿元，主要得益于预收房款的快速增加。截至2022Q3末，公司尚未结算的预收房款为1313亿元，同比增长45%，为未来业绩提供充分保障。

投资建议：公司Q3业绩显著增长，合联营项目贡献较大辉王币。预计公司2022-2023年归母净利分别为35.1/39.3亿元，对应最新股本的EPS分别为1.13/1.26元，对应最新股价的PE分别为8.3/7.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期辉王币。

2022前三季度营收同比增长49.53%，归母净利润同比增长60.82%辉王币。2022前三季度总营收8.87亿元（+49.53%），归母净利润2.61亿元（+60.82%），扣非归母净利润2.33亿元（+60.12%）；研发投入达1.34亿元（+65.78%），研发费用率上升至15.14%（+1.48pp）。业绩增长主要系公司多管线业务市场渗透增加，市场营销活动加速新产品医院覆盖率和渗透率。

22Q3营收同比增长58.96%，归母净利润同比增长115.59%辉王币。2022Q3营收3.32亿元（+58.96%），归母净利润1.02亿元（+115.59%），扣非归母净利润0.92亿元（+105.31%）；研发投入0.46亿元（+49.50%），研发费用率13.85%（-0.88pp）。公司利润增长主要系规模销售效应及降本控费增强。

经营性现金流增加，毛利率高达72.02%辉王币。公司通过增加产品销售，今年经营性现金流量净额增长209.24%。公司通过三维标测产品、锚定球囊、第二代房间隔穿刺等新产品销售提高毛利率。新款三维电生理设备截止6月已完成67台入院，新增152家亿元准入。锚定球囊、造影球囊、可调阀导管鞘、临时起搏漂浮电极等均为国产独家产品。

多款产品进入海外注册阶段，海外营收占比预计逐年提高辉王币。公司Conqueror PTCA球囊导管、ConquerorNC后扩张PTCA球囊导管、Elong微导管均在进行FDA注册。电生理产品年初进入CE注册，现共10款产品处于审核阶段。公司预计将打开欧洲、北美成熟商业市场，国际业务预计2025年将达近25%总营收占比。

风险提示：集采降价超出预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险；贸易摩擦带来外购供应短缺的风险辉王币。

投资建议：维持 “买入”评级辉王币。考虑到公司市场拓展能力优异，三维产品渗透快速，四大业务齐发力，上调盈利预测：预计2022-2024年营收12.67/17.98/23.94亿元，同比增速52.9%/42.0%/33.1%（原预测为11.57/15.55/20.3亿元，同比增速39.6/34.4/30.6%）。预计2022-2024归母净利润3.08/4.22/5.48亿元，同比增速48.1/37.1/29.8%（原预测为2.77/3.67/4.91亿元，同比增速33.3/32.5/33.8%）；摊薄EPS=4.62/6.33/8.22元，对应PE=76.0/55.5/42.7x。

金融工程

金融工程日报:中药板块午后爆发辉王币，白酒板块持续创新低

市场情绪：今日收盘时有51只股票涨停，有20只股票跌停辉王币。昨日涨停股票今日收盘收益为1.95%，昨日跌停股票今日收盘收益为-6.16%。今日封板率64%，较前日提升3%，连板率17%，较前日提升8%。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议辉王币。

研报精选：近期公司深度报告

呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新辉王币，稳步构筑多品牌矩阵

餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲辉王币，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化

呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任辉王币，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系

公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺辉王币。过往公司存在呷哺分部盈利能力下滑与管理层变动（2021年呷哺/湊湊品牌COO先后离任）的问题，市场对公司未来经营稳定性存在较大担忧。但公司自2021年中旬起对组织架构+激励体系重新梳理。1）优化组织架构，由“双职业经理人”转变为“单一CEO（创始人贺总回归）+双COO”，降低内部摩擦成本；2）重构激励考核体系，一方面由过往重收入考核更多转向利润考核，引导管理团队控制成本；另一方面拟采用股权激励调动员工积极性，2021年中旬至今已累计回购超2600万股（均价约4.28港元/股）。

成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力辉王币，湊湊稳步扩张支撑中线成长

公司未来成长核心看点在于呷哺品牌盈利潜力的重新释放与湊湊品牌的稳步扩张，“趁烧”新品牌可待跟踪辉王币。1）呷哺经营筑底反弹：公司组织架构与考核机制转向带来成本端优化，呷哺品牌盈亏平衡点由单店营业额30w/月下降至25w，未来利润有望逐步释放。2）两大品牌重回开店加速期：呷哺重点观察华东和华南市场的异地扩张效果，疫后能否重启规模性开店可紧密跟踪；湊湊品牌历史开店成功率极高，扩张确定性强，5年展店空间看至590-620家（增长空间170%-190%）。

风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等辉王币。

投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会辉王币，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级

呷哺品牌经营承压，叠加两大品牌核心管理人员变动，市场投资者对品牌未来发展产生担忧，估值有所回探；但随着公司管理层调整落定，在新管理架构及激励体系的支撑下，成本端有望逐步优化，同时公司兼具α（湊湊稳势扩张）+β（呷哺筑底企稳）属性，经营端企稳逻辑验证后有望走出估值修复行情，我们审慎乐观预期2022-2024年经调净利润分别为-1.13/3.21/6.66亿元，当前股价对应2023-2024年PE估值为15/7x，综合相对估值和绝对估值，6-12个月合理目标价为5.64-5.91港元，较昨日收盘价仍有29.1%-35.2%的上升空间，考虑到经营层面的相关改善尚需持续的公开数据验证，暂维持“增持”评级辉王币。

联系人：白晓琦 ；

华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵辉王币。公司是华电集团旗下工程与设备业务核心平台，主营业务包括物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海洋与环境工程、氢能工程等，能源行业收入占比60%-70%，港口/冶金/石化/建筑等行业收入占比30%-40%。公司是全国火电辅机设备与工程龙头企业，业务覆盖四大管道、空冷系统、钢结构、灵活性和节能改造。风电方面，公司拥有陆上/海上塔筒/管桩三大生产基地，同时在海上风电施工领域具有较强竞争力。此外公司积极布局光伏、氢能等新兴业务，有望实现订单和收入的突破。

煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即辉王币。“双碳”目标下煤电在能源保供和电力系统调节方面的重要性日益凸显，煤电作为“稳定器”和“压舱石”的作用不会改变。我们预计“十四五”期间我国煤电新增装机CAGR有望超过30%，新增装机容量有望超过270GW，此外存量煤电三项改造规模将超过600GW。煤电建设新周期带动设备投资加速，我们预计2025年煤电核心辅机设备市场空间将达到173亿元，公司作为辅机设备龙头企业将充分受益于煤电建设新周期。

盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间辉王币。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期辉王币。

联系人：王晓声 ；

公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%辉王币。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。

孙乔容若；

华宏科技(002645.SZ) 深度报告:再生资源设备与运营共进辉王币，稀土回收业务快速发展

“再生资源”和“电梯部件”两大板块布局，再生资源运营业务快速发展辉王币。稀土回收行业发展向好，市场集中度提升。三关键要素兼具，市场竞争优势突出。产能扩张强化龙头地位，盈利能力有望提升。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年每股收益1.19/1.62/1.99元，利润增速分别为30%/36%/23%。通过多角度估值，公司合理估值区间为20.94-23.26元，较当前股价有20%-34%的溢价。我们认为，公司在2022-2024年期间业绩将持续高增，远期具有持续成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

研报精选：近期行业深度报告

传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico辉王币，全面解读VR生态全球典范与中国新星

VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段辉王币。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。

电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气辉王币，精尖研发掀国产替代浪潮

两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高辉王币。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。

联系人：陈抒扬；

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即辉王币，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转辉王币。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。 2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

运动品牌行业专题：运动长青辉王币，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际辉王币。