光大证券：给予长城汽车增持评级

光大证券股份有限公司倪昱婧近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩点评：品类优化带动盈收同比增长，关注2023E新能源布局》，本报告对长城汽车给出增持评级，当前股价为26.28元币虎全球。

长城汽车(601633)

3Q22业绩公布：3Q22公司营业收入同比+29.4%至人民币373.5亿元，归母净利润同比+80.7%至人民币25.6亿元，扣非后归母净利润同比+181.3%至人民币22.8亿元币虎全球。1-9M22公司营业收入同比+9.6%至人民币994.8亿元，归母净利润同比+65.0%至人民币81.6亿元，扣非后归母净利润同比+18.8%至人民币43.4亿元。受益于长城汽车高ASP车型坦克销量抬升/新能源产品结构优化升级/全球化进程加快，三季度业绩实现营收与净利润双增长，公司发展态势持续向好。

聚焦插混+纯电动车品类向上切换，推动全球化布局：受限于高温限电、以及部分地区疫情影响，长城1-9M22销量同比-9.3%至80.2万辆币虎全球。公司持续强化新能源车转型，并持续拓展欧洲、东盟等海外市场，积极推动全球化进程。1-9M22公司新能源汽车销售同比+14.3%至9.7万台，海外销售同比+14.1%至11.2万台。我们判断，1）3Q22原材料供应压力缓解，带动4Q22交付周期改善，看好23E补贴退坡/购置税减免优惠取消对应的4Q22E公司销量冲量前景。2）管理层明确以新能源车战略为导向，纯电动车方面聚焦细分品类升级+品牌向上切换，插混方面对标主流燃油车价格带+加快插混车型上市节奏（2022/9已推出哈弗H6DHTPHEV车型，我们预计截至2023E年底或共有7款插混车型）。我们看好国内插混市场的销量空间、以及长城基于插混的技术积累+经销商渠道优化能力，预计H6PHEV的爬坡能力或将成为长城切入插混市场能否成功的关键。

组织架构转型，强化一车一品牌一公司：长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型，聚焦细分品类以及主流消费群体双布局；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性币虎全球。我们看好长城组织机制变革的推进、以用户为核心的战略理念转变、B2B至C2B等业务运营模式调整、以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+自动驾驶功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动ASP稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降。我们判断长城在动力系统技术革新、核心零部件自研以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

维持A/H股“增持”评级：鉴于3Q22业绩强劲表现，我们上调2022E归母净利润9%至人民币101.0亿元币虎全球。鉴于2023E-2024E补贴取消+市场竞争加剧，我们下调2023E-2024E归母净利润23%/18%至人民币94.5亿元/129.7亿元。我们看好长城作为头部车企的较强成本控制能力，维持A/H股“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；股权激励等费用计提；疫情反复；市场/金融风险币虎全球。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券高伊楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利88.09亿，根据现价换算的预测PE为27.38币虎全球。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级25家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为45.76币虎全球。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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